Шаврук В.В.

Европейский университет, г.Киев, Украина

КРЕДИТНЫЙ ДЕФОЛТНЫЙ СВОП КАК ИНСТРУМЕНТ ХЕДЖИРОВАНИЯ КРЕДИТНОГО РИСКА

Кредитный дефолтный своп – это финансовый инструмент, который служит защитой от дефолта, в частности по облигациям. Он был изобретен в конце 1990-х годов как форма страховки. Кредитный дефолтный своп – это соглашение между двумя сторонами: одна делает регулярные взносы другой стороне, которая берет на себя обязательство погасить выданный кредит (либо облигации) в случае дефолта третьей стороны, то есть должника. Первая сторона получает своего рода страховку и именуется «покупателем защиты». Вторая сторона, обеспечивающая эту защиту, именуется «продавцом защиты». Третья сторона, которая может обанкротиться или отказаться от погашения долга, известна как reference entity (предмет договора). Таким образом, покупатель свопа перекладывает свои риски по выданному кредиту, либо приобретенным облигациям на продавца свопа, за что и осуществляет ему регулярные платежи.

Этот банковский продукт официально не признан страховкой, и поэтому не подпадает под жесткое регулирование страховых надзорных органов. В отличие от страховки, продавцы свопов не создают резервов на случай дефолта, а покупателями свопов могут быть даже те, кто не обладает страхуемым облигациями. По мнению многих экономистов, именно неконтролируемое распространение кредитных дефолтных свопов явилось одной из причин текущего финансового кризиса. В связи с этим, возникает вопрос об эффективности использования данного кредитного дериватива для хеджирования риска.

Кредитный дефолтный своп был изобретен математиками из инвестиционного банка JP Morgan. Компания с 1994 года работала над созданием такого финансового инструмента, который позволил бы решить следующие задачи:

1. снизить риск по выданным займам;

2. высвободить денежные средства, находящиеся в резервах, созданные под сомнительную задолженность;

3. застраховать кредиты дешевле, чем это позволял бы традиционный страховой полис.

И в 1997 году была заключена первая сделка с использованием кредитного дефолтного свопа. JP Morgan с помощью кредитного дефолтного свопа застраховал 300 кредитов, предоставленных банком «голубым фишкам» (Ford, Wal-Mart, IBM и т.п.) на общую сумму в 9,7 миллиарда долларов. В результате сделки JP Morgan, делегировав кредитные риски третьим лицам, высвободил из резервного фонда сотни миллионов долларов. [7]

Этот новый финансовый инструмент стал прорывом в банковском бизнесе. Как известно, до тех пор у банков был единственный способ застраховаться от кредитных рисков - сформировать резервы. То есть для исполнения регулятивных норм приходилось фактически "замораживать" часть активов в резервах. Покупка кредитного дефолтного свопа позволяла банкам продать риск по активу, не продавая актива, снизить резервы, и при этом быть защищенными от дефолта заемщика. Появление кредитных дефолтных свопов позволило инвесторам активно инвестировать в рискованные развивающиеся рынки, такие как Латинская Америка и Россия, и не нести при этом риск не возврата инвестиций.

У нового банковского продукта появились критики почти с самого момента их возникновения. Мартин Маейр, известный ученый, автор 37 книг по банковскому делу, критиковал кредитные дефолтные свопы в 1999 году в свое статье «Опасность деривативов». По его мнению, внебиржевые деривативы, созданные и продаваемые «за закрытыми дверями», так же служат источником неограниченного левереджа (финансового плеча), что может принести в мировую финансовую систему нестабильность. Кроме этого, отмечал он, спрос дилеров, торгующими деривативами, на ликвидность на много превышает ту, которую рынки могут предоставить в сложные дни, и может даже превысить возможности центральных банков сохранить обычные условия кредитования на рынке. Называя кредитные деривативы «самыми опасными инструментами», м-р Майер заключил, что ни банки, ни банковские наблюдательные органы не знают, как управлять ими. Этой системой легко играть, считает он, и банки могут утратить свою огромную силу – знание своих должников, и свой мощный стимул контролировать качество займа.[4]

Рынок кредитных дефолтных свопов рос стремительными темпами, каждый год удваивался, и к 2000 году превысил 100 миллиардов долларов, а в 2004 составил 6,4 триллионов долларов.[3] В 2008 г. оборот кредитных дефолтных свопов составлял уже около $62 трлн., превысив объем мирового ВВП $55 трлн.

Бурное развитие рынка кредитных дефолтных свопов в 2003-2007 годах было связано с бумом на рынке недвижимости. Кредитные дефолтные свопы часто приобретались как страховка от банкротства по ипотечным облигациям. Все это работало на растущем рынке. Однако, когда пузырь на рынке недвижимости начал сдуваться, крупнейшие эмитенты ипотечных облигаций оказались на грани банкротства. Объем претензий к продавцам свопов, был огромен, неплатежи одних вызвали неплатежи других. Более того, при падении стоимости ипотечных облигаций, продавцы свопов, использующие «финансовое плечо», должны были пополнять маржевой депозит. И чем больше был финансовый рычаг, тем быстрее усугублялся кризис. Все это привело к мировому кризису ликвидности.

Сегодня Wall Street переживает нелегкие времена, во многом благодаря повсеместному неконтролируемому распространению кредитных дефолтных свопов, инструменту, который в большей степени маскирует риск, перераспределяет его в финансовой системе, а не уменьшает. Внебиржевой оборот дефолтных свопов, отсутствие государственного регулирования, отсутствие единого способа определения стоимости свопов делают миллиардный рынок свопов непрозрачным.

В последнее время предпринимаются попытки сделать этот рынок более регулируемым. В частности, немецкий финансовый регулятор BaFin с 19 мая 2010 года по 31 марта 2011 года запретил непокрытые короткие продажи кредитных дефолтных свопов в отношении стран еврозоны.[1] Также была предпринята попытка финансовым регулятором Америки провести закон, обязывающий создавать обеспечение при сделках с кредитными дефолтными свопами. Однако такие меры не были поддержаны крупнейшими банками, и закон не удалось принять.[2]. Некоторые ученые предлагают создать единый клиринговый центр по операциям с кредитными дефолтными свопами. Это способствовало бы оперативному нахождению конечного держателя кредитного риска и погашению обязательств. Есть предложения приравнять кредитный дефолтный своп к страховке, чтобы принудить продавцов свопов создавать резервы на случай наступления кредитного события – дефолта, а также сделать торговлю свопами исключительно биржевой.[5]

Очевидно, что дальнейшее развитие рынка кредитных дефолтных свопов будет проходить в рамках усиления регулирования и контроля со стороны финансовых регуляторов.

 

Литература:

1. Глазкова Татьяна, Германия ударила по спекулянтам//РБКdaily. 20.05.2010 [Электронный ресурс] – режим доступа на 01.12.2010

http://www.rbcdaily.ru/2010/05/20/world/479787

2. Credit Default Swaps / The New York  Times,  May 21, 2010

3. ISDA Market Survey results (Excel) 1987-present; [Электронный ресурс] – режим доступа на 01.12.2010

http://www.isda.org/statistics/historical.html

4. Mayer, Martin, The Dangers of Derivatives/The Wall Street Journal, May 20, 1999

5. Morgenson, Gretchen, It’s time for Swap to Lose Their Swagger//The New York Times, February 28, 2010

6. Philips, Matthew, The Monster That Ate Wall Street./Newsweek, 27 September 2008

7. Teather, David, The woman who built financial ‘weapon of mass destruction’/The Guardian Saturday 20 September 2008